安泰科技研究报告

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  安泰科技研究报告

  结论

  1. 公司有很强的科研实力,产品的市场前景良好,由于该公司的产品种类较多,在每类产品中都有较强的竞争力,因此抗风险能力强,但每类产品的市场规模有限,国内市场规模一般在3-5亿元,不利于长期高速成长,由于公司2000年-2002年可能有2亿元左右的资金用于短期投资,投资收益将占2000年-2002年净利润总额的20-30%,预计2000年、2001年、2002年公司净利润将保持40%左右的增长。

  2. 按2000年0.38元/股、2001年0.49元/股的盈利预测、股价以41元/股计算,目前的市盈率为108倍和84倍,价格偏高。现上市流通3600万股,基金和战略投资者持有的2400万股将在2000年11月至2002年5月陆续上市,对股价有较大压力, 但另一方面,由于公司目前股本偏小(总股本为1.526亿股),而公积金高达5.5元/股,加之有较好的成长性,因此有较强的股本扩张能力,对二级市场炒作很有想象空间, 从目前的走势看,流通的3600万股持股较为集中,近期有做多趋势。总体上我们认为,在目前的价位,该公司的股票有一定的上涨空间,若股价回调至30元以下,将有很好的投资机会。

  二.可能之风险

  1. 公司未来的主要利润增长点:非晶带材及变压器铁芯、心血管支架仍处量产前的

  准备工作,是否能顺利量产对公司的未来成长有密切的关系。

  2. 公司由科研机构转制而成,在企业的大规模生产、市场营销方面缺少经验,在人

  力资源管理、生产管理、市场营销、科技开发等方面能否建立高水准的现代企业

  管理机制对公司形成长期核心竞争力至关重要。

  三.公司背景

  安泰公司于1998年12月30日成立,是由钢研总院为主发起人,以其下属北京市研新材料总公司、北京市钢研产业总公司、 北京四泰新技术开发公司三家全资子公司及宜昌黑旋风锯业有限责任公司的30 %权益经评估确认后净资产11028万元投入股份公司,清华紫光(集团)总公司以现金投入73.52万元、中国科技国际信托投资有限责任公司、信泰珂科技发展中心、冶钢经济技术开发总公司、北京金基业工贸集团分别以现金投入61.27万元。发起人投入股份公司净资产共计11346.60万元,按81.61%的比例折为9260万股,其中 钢研总院持股9000万股,清华紫光 (集团)总公司持股60万股,信泰珂科技发展中心、 冶钢经济技术开发总公司、北京金基业工贸集团、中国科技国际信托投资有限责任公司各持股50万股。2000年5月,安泰公司对公众发行6000万股A股,5月29日在深交所挂牌上市,成为公众上市公司。

  目前公司总股本15260万股,其中法人股9260万股,A股6000万股(其中3600万股上市流通,其余2400万股基金配售和战略投资者持有部分将在2002年5月前陆续上市流通),公司第一大股东为钢研总院,占总股本的58.98%,为安泰公司的控股股东。

  由于钢研总院的控股地位及安泰公司的经营资产来自钢研总院,因此有必要介绍钢研总院的情况。

  钢研总院成立于1952年,经过几十年的发展,已成为国家重要的新材料的研发基地。连铸技术国家工程研究中心、国家非晶微晶合金工程技术研究中心、 国家特种粉末高温高压中心、国家冶金精细品种工业性试验基地、 北京市生物材料与工程中心等一系列国家级和省部级研究开发中心设在该院,自建院以来,共取得3000 余项科研成果,获国家级科技奖231项,获准国家授权专利362 项,在国内1230种检索期刊发表的论文统计中排名第三。 在原国家科委对全国4871个科研机构的评定中, 钢研总院的综合科技实力位居工业类科研机构的第一名, 运行绩效也名列前茅。钢研总院目前拥有两院院士5人,教授级高级工程师184人,拥有3个专业的博士学位授予权和7个专业的硕士学位授予权以及产业部门首批博士后流动站。钢研总院在经营方面也初具规模,截至1999年12月31日,钢研总院总资产113987万元,负债54237万元,净资产59750万元;1999年实现技工贸总收入52528万元,税后利润4157万元。

  截止2000年5月,安泰公司的产品及生产能力包括:

  1.超硬、难熔材料及制品。 主要包括:人工合成金刚石制品(金刚石锯片300万片),大型、异型钨钼制品、金属陶瓷(包括硬质合金)及先进陶瓷等60多吨。

  2.功能材料及制品。包括稀土永磁材料、 软磁材料、储氢材料及制品、非晶 微晶合金带材及电子元器件等产品。其中稀土永磁材料年生产能力为50吨 ,各种软磁材料的薄带及超薄带生产能力为50吨。铁基、 铁镍基、钴基非晶纳米晶合金带材年生产能力为300吨和各类铁芯生产能力为70吨。

  3.生物医学材料及制品。 包括齿科用银汞合金胶囊、调和器等。该类产品年生产能力银合金粉8吨、银汞胶囊600万支、调和机1000台、介入性治疗器件1000套,银合金粉主要出口国外;银汞合金胶囊主要销售国内, 国内市场占有率80%左右。

  4.精细金属制品。包括高强、耐蚀、 耐热特种合金的管、板、丝、带、材和特种焊丝、焊条、 焊剂等制品。其中精细金属制品年生产能力60吨, 特种焊接材料年生产能力310吨。

  5.石化配套用材料及装置,包括石化工业用过滤、 分离元件、填料塔器和构件等。 其中刚性烧结金属丝网多孔材料、粉末多孔材料过滤元件及其系统, 已被中国石化集团公司列入“九五”期间重点推广的科技成果。

  6.冶金工程技术,包括冶金控轧技术、液压AGC技术等。

  公司的收入和利润结构: 单位: 万元 项目 1999年主营收入 1999主营成本 1999年产品毛利 所占毛利比例%

  超硬材料 9226 6849 2377 32.43

  功能材料 2212 1673 539 7.35

  生物医学材料 624 442 182 2.48

  精细金属制品 729 614 115 1.57

  石化用材 505 289 216 2.94

  工程技术 2162 1833 329 4.49

  技术性收入 6022 2532 3490 47.60

  其他 171 87 84 1.14

  合计 21651 14319 7332 100

  从公司目前的产品结构和盈利结构看,公司的收入和盈利主要来自于技术性收入和超硬材料,其中技术性除毛利率高达57.95%外,利润也占总利润的50%。

  公司财务状况:

  赢利能力 项目\年份 2000中期 1999年 1998年

  主营收入(万元) 12023 21651 20935

  主营利润(万元) 4168 6821 6278

  主营业务利润率% 34.67 31.50 30.00

  税后利润(万元) 2508 3890 3634

  每股收益(元) 0.164 0.42 0.39

  每股净资产(元) 6.74 1.31 1.20

  净资产收益率% 2.44 32.15 32.57

  从安泰公司98年以来的赢利情况看,主营业务利润率、净资产收益率保持在较高的水平,表明公司的产品有较强的赢利能力,由于主要的利润来源技术性收入和超硬材料的增长不大,因此在发行股票前总体利润增幅较小。

  其他财务指标分析 项目\年份 2000年中期 1999年 1998年

  总资产(万元) 116370 26034 22709

  股东权益(万元) 102919 12100 11157

  股东权益比率% 88.44 46.48 49.13

  流动比率 8.32 1.51 1.5

  速动比率 7.72 0.97 0.82

  应收帐款周转率(次) 2.24 6.17 7.60

  存货周转率(次) 1.00 1.91 1.43

  从2000年中报的数据看,公司在发行股票后,资产结构发生了明显变化,总资产、股东权益、流动比率、速动比率均显著增加,公司的资金实力明显增加。

  四.经营分析

  随着公司今年5月份募集的8.79亿元资金投入的10个项目进展,一些新的利润增长点将逐步形成,下面我们将分别对公司现有的业务及新建项目的现状及前景进行分析。

  1. 技术性收入和工程技术收入是公司的传统收入,由于公司的前身是科研机构

  其主要的业务范围是科技开发,而为企业提供技术服务、开发和咨询则是其创收的主要来源,我们估计这块业务在今后2年内将保持稳定,但在主营业务收入的比例将会逐渐降低,预计2000年、2001年这部分业务收入为7000-8000万元,毛利在3500万元左右。

  2. 难熔材料和超硬材料

  (1)难熔材料:公司的产品主要为2000℃熔点以上的钨、钼、铌为基的合金材料及制品,多用于航空、航天、冶金等行业,公司目前的生产能力为60吨,产量位于国内全行业的第四位,但在特种、异型难熔材料及制品方面公司综合实力最强。今年以来,公司接到的国防定单比去年有较大幅度的增加,预计今明两年公司在这块业务的收入比去年增长30%,2000年、2001年收入2300万元和3000万元,毛利为700万元和900万元。由于该类产品市场的规模较小,这块收入从长期的角度看仍处于稳定发展的状况。

  (2)超硬材料:安泰公司的超硬材料制品可分为人造金刚石、金刚石粉末触媒、金刚石制品。

  A. 人造金刚石和金刚石粉末触媒。据有关资料显示1980年至1997年世界金刚石

  产量平均年递增15%,预计2000年产量将达到10亿克拉(不包括中国和原苏联),1997年我国金刚石的产量为5亿克拉,生产厂家约1000家,共拥有六面顶压机4000台左右,但尽管我国金刚石的产量高,但因产品的级别低,在国际市场上只能是低价位竞争。

  下面是日本大臧省海关局统计公报1995年进口人造金刚石市场价格:

  国别 爱尔兰 美国 中国 乌克兰 韩国 德国 瑞士 英国 比利时 法国 平均价

  Us$/克拉 1.933 0.792 0.062 0.136 1.495 1.451 1.215 0.49 0.73 2.09 1.0394

  占总量% 36.5 34 22.3 4.52 1.2 0.65 0.49 0.17 0.06 0.007 100

  造成我国人造金刚石品级低的一个重要原因是国内厂家一直沿用片状合金触媒,而国外厂家生产高级别人造金刚石均采用粉末触媒,安泰公司自70年代就从事人造金刚石的研究和产品开发工作,现拥有15台金刚石压机以及4.5万吨新型粉末触媒的生产能力,并且掌握了新型粉末触媒的生产工艺,可使厂家利用国产六面顶压机、采用粉末触媒低成本生产高品级的人造金刚石。据测算,若国内4000台压机全部采用新型粉末触媒,年需新型粉末触媒400吨。

  安泰公司计划使用募股资金5412万元建设高品级人造金刚石和新型粉末触媒生产线,新增压机85台,年产粉末触媒100吨、人造金刚石2112克拉,金刚石除用于公司锯片的生产外,高品级的人造金刚石将用于出口和替代出口,公司估计平均售价2.24元/克拉,触媒220元/公斤。预计项目在2001年底建成,2002年、2003年可分别实现收入4000万元和6900万元,毛利800万元和1400万元。

  B.人造金刚石制品。公司产品包括烧结锯片六大系列66个品种、 激光焊接金刚石锯片11个品种、高频焊接金刚石锯片6个品种、空心钻4个品种、磨轮2个品种,共计八大系列300余个规格,年生产能力达300万片,产品90%以上销往欧美、日本、中东及东南亚等 20 多个国家和地区, 现为国内最大的φ350mm以下锯片生产和销售基地之一,参股30%的宜昌黑旋风锯业公司产品品种有“黑旋风”牌精品锯片、组合锯片、薄形锯片、 普通锯片和非标锯片等五大系列锯片基体,年生产能力12万片,其中φ300mm-φ600mm10万片, φ700-φ2200mm 2万片, 产品畅销全国二十一个省、市、自治区,出口欧美、 中东和东南亚八个国家和地区,产品国内市场占有率达25%, 是全国最大的φ350mm-φ2200mm毫米锯片基体生产和销售厂家之一。目前公司在这块业务的收入在8000万元左右。

  公司的金刚石锯片主要石材加工、建材加工行业,锯片基体是提供给金刚石锯片的加工厂, 我国现有石材加工厂8000多个,拥有切机2万多台,年消耗大锯片15万片(直径600mm以上),自95年以来年递增10%左右,以公司参股的宜昌黑旋风锯片公司的经营现状看,公司的产品在质量上同国外产品相当,但价格只有国外产品的1/3-1/2,具有很强的竞争力。公司将使用募股资金5893万元,利用“黑旋风”品牌,生产锯片基体,品种φ600mm以下各规格10万片, φ600-φ2200mm 3.3万片和7000片组合锯片,使“黑旋风”品牌在国内占有率达到50%。项目建设期1.5年,2001年底建成,预计2002年、2003年收入分别为5000万元和8200万元,毛利为1000万元和1700万元。

  预计公司在金刚石制品这块业务总的收入2000年、2001年、2002年分别为8000万元、9000万元和18000万元,毛利分别为2000万元、2200万元和4500万元

  3. 功能材料及制品 包括非晶、微晶(纳米)材料及制品、磁性材料

  (1).非晶、微晶(纳米)材料及制品 公司产品包括非晶带材和铁芯, 主要有100mm以下不同规格铁镍基非晶带材、超微晶带材、铁基非晶带材、其他类带材;逆变电源铁芯、电抗器铁芯、其他类铁芯。 拥有5条带材生产线,年生产能力带材300吨,铁芯70吨,生产规模和销售额均居全国首位,其中带材的国内市场占有率达到60%,目前这块业务的年收入在1000万元左右。

  非晶带材是60年代中出现的新型功能材料,它是由熔化的合金液体以每秒一百万度的冷却速度急冷,由于原子在急冷过程中来不及按原先金属状态的结构排序,从而形成无序的非结晶状态,经相关工艺一次形成厚度30微米左右的薄带。非晶材料的开发已有30多年历史,可分为三个阶段:(1).第一阶段是1967-1983年,从第一个非晶态磁性材料Fe-P-C出现到Fe基,Co基和Fe-Ni三大类非晶态软磁合金系列化且基本形成产业。 (2).第二阶段是1983年-1988年从真空快淬磁NaFeB的研究成功到以GM公司为代表形成生产规模,同时非晶软磁合金开拓应用并发展成大量应用。(3).第三阶段是1988年至今,从日立公司公布纳米晶软磁合金专利开始并得到迅速的发展、应用。

  非晶材料的应用较为广泛,可用在配电变压器(按现技术水平750KVA以下)、漏电保护开关、开关电源、传感器、磁头、磁屏蔽中。美国将非晶材料的应用重点在电力变压器上,日本将应用重点放在电子工业上。

  由于原子组织状态不同,非晶合金的性能与金属材料相比具有很大的不同,非晶合金的电阻率高,用非晶材料制成的配电变压器的涡流损耗小,加上非晶合金的磁滞损耗小,,所以由非晶制成的配电变压器铁芯损耗显著降低。有关测试数据表明用非晶制成的配电变压器在空载状况下损耗仅为比硅钢S9系列的1/4,空载电流为S9的1/2,在负载状况下的损耗与S9相当。这种特性在现实中有很大的应用,特别是在农用电网,因为农闲时间占全年的70%左右,大部分时间变压器处在空载状态,采用非晶材料制成的配电变压器有显著的节电效果,据有关资料统计:1990年我国配电变压器的能耗为110亿度,相当于总用电量的1.8%,美国90年有变压器3500-4000万台,如用非晶变压器全部替换硅钢变压器,每年可节电400亿度,相当于少建5座200万千瓦时的大电厂。

  下表是中国、美国、日本三国若全部采用非晶变压器的社会效益统计。

   美国 日本 中国

  能源节约量(kwh) 400 110 90

  原油(桶) 70 20 15

  发电能力(百万瓦) 4600 1300 1000

  少排二氧化碳(万吨) 3500 1000 1200

  二氧化硫(万吨) 26 7.5 21

  氮氧化合物(万吨) 11 3 9

  1990年电能消耗(亿kwh) 30330 8570 6190

  1990年配电变压器空载损耗(亿kwh) 500 140 110

  年增长率(%) 2.4 3 7.6

  预计2010年配电变压器空载损耗(亿kwh) 810 260 490

  非晶变压器节约能耗(亿kwh) 650 210 390

  由于非晶变压器良好的经济和社会效益,被称为“绿色材料”,其应用也得到各国政府的大力提倡,美国大约有

  100万台、日本大约有12万台、我国约2000台非晶变压器在电网上运行,非晶变压器在我国被列为“九五”期间重点推广的15种工业产品之一。

  非晶带材的主要生产商是美国的联信公司(Allied signal),其1989年带材的产量已达6万吨, 带宽可达260mm,以GE为代表的三家美国公司有年产10万台(按500万KVA计)非晶变压器的能力,

  我国的非晶材料的研究开始于70年代,国家非常重视非晶材料的研究与应用,经过几十年的发展,以钢研院为主的科研机构在非晶材料的应用取得了一系列重要成果,拥有了一大批有自主知识产权的相关技术,现国家非晶微晶合金工程技术中心就设在原钢研院现安泰公司,目前国内安泰公司现有300吨/年的带材生产能力,上海钢研所也有较强的研究能力并有75吨/年的带材生产能力,其他如江油八七六厂(钢研院转让的技术)等几家小厂有约100吨的生产能力。

  我国非晶材料生产存在的问题:

  由于国内厂商带材和变压器的生产没有形成规模,非晶变压器的成本较高,同等规格下非晶变压器的售价为S9的1.5倍,用户大约要7-8年才能通过节省的能耗收回初期增加的投资,虽然国家出台有关非晶变压器生产和使用者税收优惠的政策,但使用者积极性仍然不高,只有在非晶变压器的售价为S9的1.3倍(非晶铁芯价格降为30元/公斤左右),用户大约要3-4年通过节省的能耗收回初期增加的投资,用户会有较强的积极性。因此如何协调非晶带材、铁芯的生产者同变压器生产者以及变压器使用者三者之间的关系是非晶材料是否能大量应用的关键。若以上的问题能得到较好的解决,非晶变压器的市场规模会迅速增长,我们估计非晶铁芯市场将会有年20亿元以上的市场规模。

  安泰公司计划使用募股资金4117万元,建立年生产能力为3000吨非晶带材生产线,投资6726万元,建设非晶合金配电变压器铁芯生产线、非晶合金配电变压器及100吨非晶合金高频大功率元器件生产线,计划年产1500吨非晶合金变压器铁芯、60万KVA变压器、100吨非晶合金高频大功率元器件,项目建设期1.5年。据了解,公司带材一期工程,年产1000吨的生产线已在公司河北涿州生产基地建成,但在几个关键工序还未最终完成,如自动卷取设备预计到年底才能解决,现采用人工卷取的方法生产,从而使量产受到一定程度的影响,由于国内尚未规模生产非晶变压器,公司的带材主要供出口。 公司原计划年产60万KVA变压器也将改为同现有的变压器厂商合资生产变压器或取消原该项目。

  我们认为,要打开非晶变压器的市场,还需要相关厂商及使用者的共同培育,安泰公司应成为该市场的倡导者,通过加大市场营销力度,抓住目前电网改造的高峰,争取政府的支持,拿到可供量产的定单,然后或采取收购兼并的方式收购变压器厂以便能组织有效生产,或同现有的变压器厂建立战略合作关系,给用户提供合适价格、高质量的产品以打开市场。

  安泰公司面临的竞争:美国联信公司已在上海建成有年产300多吨的铁芯生产线(带材由美国运来),产品供国内变压器厂家小批量生产,其铁芯的产量还可能进一步提高,由于联信公司作为全球最大的非晶带材的生产商,在非晶材料方面积累的几十年的经验,构成了对安泰强有力的竞争。安泰的优势在于带材、铁芯的一体化生产从而交付期短,生产成本低以及对国内市场的了解。

  在安泰公司非晶材料及制品这块业务,我们认为2000年的收入有2000万元,毛利400万元。由于有较多的不确定因素(特别是非晶变压器能否实现产业化),2001年的收入很难预测,暂从带材产量的增长预测,2001年收入为3500万元,毛利700万元。

  (3). 磁性材料 钢研院是我国在稀土永磁材料研究开发的主要机构,拥有很强的研究实力,在国内处于领先地位,曾获包括国家科技进步一等奖等多项科技成果,现有年产50吨烧结钕铁硼磁体生产线,产品包括稀土永磁材料、软磁材料、储氢材料,年收入1200万元左右。公司在募集资金项目中有三个是在磁性材料方向,其中投资5792万元,建设年产黏结稀土永磁体150吨生产线,投资2887万元,建设年产烧结永磁体250吨生产线,投资4172万元,建设300万套驱动器用稀土材料组件生产线。

  稀土钕铁硼磁体可以分为烧结钕铁硼磁体和黏结钕铁硼磁体,烧结钕铁硼磁体自80年代研制出后,应用越来越广泛,年产量递增约30%,主要的应用领域: 计算机硬盘驱动器组件、音响器材、微电机、医疗仪器等。

  黏结钕铁硼磁体同烧结钕铁硼磁体的生产工艺不同,由于可一次成型、尺寸精度高以及同其它部件便于联结,近10年来随着计算机行业的发展,其需求量也迅速增加,黏结钕铁硼磁体的应用领域分配目前为:计算机61%、电子9%、办公自动化8%、汽车7%、其他15%

  钕铁硼磁体产量情况如下:单位(吨)

   1999年 1999年 预计2000年 预计2000年

   世界 中国 世界 中国

  黏结钕铁硼磁体 2700 250 3375 320

  烧结钕铁硼磁体 12500 5180 15625 6700

  合 计 15200 5430 19000 7000

  黏结钕铁硼磁体自1987年开始至今,其产量逐渐递增,至1997年已达1800吨的水平,从1993年至1997年产量年递增30%左右,预计近几年产量的增长仍保持在20-30%。日本是黏结钕铁硼磁体生产大国,约占世界总产量的80%。

  未来几年,受计算机、汽车等行业的需求增长拉动,国内钕铁硼磁体市场的产量仍将以年30%左右的速度增长,但由于产量基数较大,以后的增长有减小的趋势,而受产量迅速增加的影响,产品的平均价格也呈小幅下降的趋势。

  我国钕铁硼磁体存在的问题:我国是仅次于日本的钕铁硼磁体的生产大国(约占世界总产量的35%),但由于在研究、工艺及生产规模上,国内企业同国外厂家在产品级别、质量上有不少差距,目前,日、欧、美的NdFeB厂家已能大批量生产最大磁能积在382~414kJ.m-3范围的磁体。而中国厂家的最高品牌产品仍徘徊在(BH)max=302~334kJ.m-3之间,我国现有烧结钕铁硼磁体生产厂家超过100家,达到200吨规模生产的不超过20家,另外除中科三环公司外其他公司均无钕铁硼磁体的专利使用权,造成不能在国际市场上同国外厂商正面竞争,因此国内厂商基本上在中低档产品上竞争,在经济效益上同另一个钕铁硼磁体大国--日本相比有较大差距。

  安泰科技在磁性材料方面的优劣势:安泰的优势在于在磁性材料研究方面十几年的积累,有一批业内高水准的专业队伍,在黏结钕铁硼磁体的生产上有自制磁粉技术和小批量生产的优势,而国内厂商多数需要高价进口磁粉,劣势在于公司无钕铁硼磁体专利使用权,在大规模生产中工艺管理及产品营销和同行相比不具优势,对于公司在磁性材料发展计划,估计在2001年底烧结钕铁硼磁体和黏结钕铁硼磁体的生产线能够量产,300万套驱动器用稀土材料组件生产线现在还很难判断量产时间,估计要在2001年底以后。

  今年上半年,由于主要原材料涨价,如钕的价格上涨50%,而国际市场价格由于产量的增加,产品价格下调15-20%左右,而安泰在产量上无明显增长,因此今年在磁性材料方面业务的收入估计2000年为1200万元左右,毛利在200万元左右,2001年收入和毛利无明显增长,2002年由于产量的增加,收入和毛利有显著增加,预计2002年收入5000万元、毛利750 万元。

  (4). 生物医学材料及制品。安泰公司商品化的产品是齿科用的相关产品,年销售收入1000万元左右,基本无盈利贡献。

  公司在募集资金中,投资5667万元,用于齿科材料、介入性治疗材料及器件的生产。

  A.齿科材料方面,公司拟将银合金粉由8吨增产至年产12万吨、其中1吨用于出口,银汞胶囊由600万支增至年产1100万支(预计1.7元/支),银汞调和器增至3100台(预计售价1500元/台),正畸丝10万套/年(预计售价10元/套),新建项目齿科用车针200万支/年(预计10元/只),齿科用烤瓷2吨/年(预计625万元/吨)。

  目前,银合粉的主要厂家是上海齿科材料厂和安泰,年产13-15吨,其中50%出口,银合金粉是补牙用的材料,产品有两种用法:一种将以银合粉卖给用户,由用户加汞,手工调和后给患者使用,这种方法易产生汞污染,也不容易掌握汞的比例,另一种是厂家先加汞制成胶囊,由用户用银汞调和器调和后给患者使用,但由于银合粉的使用中有汞的使用,对环境和患者有不利的影响,树脂补牙产品被逐渐采用,对银合粉材料的发展有负面影响,总体看安泰公司在补牙产品上的发展处于平稳状态,预计到2001年底,上述项目能建成,在2000年、2001年,这块业务的收入在1000万元左右,毛利200万元,预计在项目建成后2002年、2003年收入3000万元、5000万元,毛利600万元、1000万元。

  B. 介入性治疗材料 安泰公司在生物材料发展方面寄予厚望的是尚处于开发阶段的产品--介入性治疗材料,它是近十几年来出现的产品,介入性治疗是指将介入性材料植入人体官腔脏器,解决栓塞、空腔脏器狭窄等疾病,自九十年代初,公司就同中国医学科学院心血管病研究所和阜外心血管病医院合作,研制心血管支架,取得一些科研成果,其研究水平处于国内领先水平,心血管支架目前国内厂家尚无产品推出,国内医院使用的均是进口产品,由于该市场缺乏精确的统计资料,据有关专家介绍,现在每年我国进口产品的市值大概有3-5亿元的规模。美国99年该类产品的规模在20亿美元左右,销售25万套,近几年的增长在25-35%左右,美国现有近1%的人口使用着该类产品,生产厂家基本由以下四家厂家垄断(以99年数据为例): 1.Guidant Corp. 7.2亿美元 2.Medtroni Inc. 7.2亿美元 3. Boston Scientific Corp. 3.0亿美元 4.Johson & Johnson 2亿美元 . 其他公司总和 1亿美元。 一般患者需付出2-5万元的支架材料费和5-8万元的手术费,总费用在10万元/例,使用比例:心血管89%左右、颈动脉5%、主动脉5%、周边血管1%。由于该类产品的利润率很高,也吸引了国内的厂家欲进入该市场,但由于其特殊的用途,真正要推出商品还需经过复杂的审验,而且国内研制的产品多是丝编制支架,而由于节点血凝的问题,在国外5-6年前已逐渐改用激光刻蚀管切割支架,

  安泰公司拟从国外引入激光刻蚀设备,研制激光刻蚀管切割支架,年生产规模20000套,产品的售价拟定为4000元/套,计划用低价格取得一定的市场份额,对于该类产品的前景,我们认为,该类产品有较好的市场潜力,但能够成功进入该市场难度很大且费时较长,现在很难判断安泰公司最终能否在该市场取得丰厚利润,我们将继续跟踪公司该产品的进展情况。

  (5)精细金属制品:

  A. 焊接材料:安泰公司现有特种焊接材料生产能力310吨,年收入1200万元左

  右。公司拟投资6986万元,建设年产药芯焊丝2500万吨、包芯线2750万吨。

  药芯焊丝是第四代最先进的焊接材料,自五十年代问世以来,由于焊接效率高、焊接质量好、易于实现自动化、焊接总成本低等特点使用量逐渐增加,1980年美国药芯焊丝的产量已占其焊接材料总产量的21%,日本1997年药芯焊丝产量为9.8万吨,约占焊接材料总产量的27%,我国的焊接材料总产量大约在80万吨左右,国产药芯焊丝不足千吨,仅1997年我国进口药芯焊丝约8000吨。使用药芯焊丝的比例不足2%,国产的药芯焊丝不足3000吨,随着国际产业结构的调整及我国加大基础建设的投资,我国造船、重型机械、大型基建项目对药芯焊丝的需求迅速增加,预计2000年国内药芯焊丝的需求为15000-20000吨,国产的药芯焊丝不足3000吨,在我国发展药芯焊丝还有较大的潜力。

  包芯线是80年代逐渐发展起来用于优质钢炉外精炼的材料,包芯线和相应的喂线技术在很大程度上已基本代替了早期开发的喷粉精炼技术,由于同药芯焊丝的生产工艺相似,包芯线通常在药芯焊丝厂生产,我国的钢铁产量超过1亿吨,居世界第一位,但也急需提高产品品质,有资料统计,以国内合金钢、优质钢为计算基础,国内包芯线市场的规模在3万吨以上。国内的包芯线多是钢铁企业自行生产,包芯线主要品种是Ca-Si线,合金线很少生产,且品种不齐全,品质较低,需要有能力提供高品质、低价格、满足不同产品、不同要求的厂商。

  安泰公司药芯焊丝技术是95年从乌克兰引进的,通过消化吸收,掌握了关键技术,由于焊接材料的研究有着深厚的基础,为自主发展药芯焊丝提供了保障。安泰公司也面临较激烈的竞争,国内现有10-20条进口的药芯焊丝生产线,但由于药芯焊丝生产、开发的复杂性,只有1-2条可以正常生产,国内有规模和实力可以同安泰竞争的是天津三英公司,该公司是利用天津大学的有关技术,主要采用国产设备,在天津市政府的支持下,近几年发展较快的公司,现药芯焊丝的产量在1500-2000吨/年,有计划将产量提高至4000-5000吨/年,随着国产产品的加入,迫使国外厂家原来对我国用户采取的高价销售政策该为逐步降价,使用户得到了实惠而受到普遍欢迎,如世界最大的药芯焊丝生产商之一的日本神户制钢的产品97、98年售价2300-2400美元/吨,现在降为1500-1600美元/吨左右。三英公司的产品的平均价在14000-15000元/吨,这同安泰公司的产品价格预期基本相符。我们估计安泰公司年产药芯焊丝2500万吨、包芯线2750万吨项目2001年底建成,药芯焊丝的总的生产能力将在3000吨/年左右,在2002- 2003年用两年时间占据15%—20%的药芯焊丝的市场是很有可能的,而成功的关键在于市场营销。

  综合以上的观点,我们认为,在焊材这块业务收入上2000年、2001年、2002年分别为1600万元、2000万元、4000万元左右,毛利2000年400万元、2001年500万元、2002年800万元左右。

  B. 特种金属制品 公司的产品是用在高温高压高腐蚀等特殊环境下的

  特种合金材料,这块业务的年收入600万元左右,预计未来几年仍将保持稳定且对公司整体利润无明显贡献,这里不再赘述。

  (6)石化配套用材料及装置 安泰公司现有石化工业用过滤、分离元件、填料塔器和构件等,年销售额400-500万元。

  安泰公司拟用募集资金5530万元,建设金属多孔材料和过滤装置项目生产线,年产烧结金属丝网过滤材料10000平方米。 烧结金属丝网是50-60年代西方国家在为能源、航空和航天技术的服务过程中,为解决高温燃气轮机叶片和液体火箭发动机喷注器面板的烧蚀防热问题,在发散冷却技术和发散冷却材料的开发研究基础上发展起来的多孔结构与功能材料。它采用普通金属编织丝网为原料,通过多层金属丝网叠层的合理搭配和真空高温烧结等复合工艺制备而成,既可以保留普通金属编织丝网较为理想均匀的孔隙分布和优异的流体渗透性能,又能够获得金属结构材料特有的整体刚性和较高机械强度。因此,它不仅在航天领域液体火箭发动机喷注器面板发散冷却的应用方面获得了巨大成功,而且在现代工业的极端高温结构防热、资源回收利用、分离过滤、气流分布控制、催化反应、强化传热、消音降噪和阻燃防爆等方面得到了极为广泛的应用。安泰公司自60年代应国防项目配套材料的需要,在金属多孔材料的研制方面取得一系列成果,由于该产品在替代传统的过滤方式和过滤材料的优势,在我国逐渐由军工产品向民品转化。安泰公司已开发出三大类产品: 1.烧结金属丝网微孔材料过滤元件,主要用于替代现有过滤设备中的滤纸、滤布、陶瓷、和金属丝等传统过滤元件及替代部分国外同类产品。2.以烧结金属丝网微孔材料过滤元件为主体的单体过滤设备,用以现有过滤设备的更新改造。3. 以烧结金属丝网微孔材料过滤元件为核心,可连续运行并可自动化操作的成套过滤系统。 上述产品已在南京化工集团、燕化橡胶厂、云南磷肥厂、大港油田等单位逐步应用,由于该类产品国产的尚未形成规模,国外产品仍占据着国内市场,但因价格很贵,限制了该产品的广泛应用,据安泰公司估计,该类产品国内的市场潜力在2亿元左右,我们认为安泰公司在3-4年的时间有可能占据该市场50%的份额。我们估计公司这块业务2000年、2001年、2002年收入分别为600万元、800万元和3000万元,毛利为100万元、150万元和600万元。

  盈利预测:综合以上对公司各块业务的分析,我们对公司2000年-2002年的主营收入及利润进行了估计,结果如下:

  单位:万元 年份

  收入种类 2000年 2000年 2001年 2001年 2002年 2002年

   收入 毛利 收入 毛利 收入 毛利

  技术性服务收入 7000 3500 7000 3500 7000 3500

  难熔材料 2300 700 3000 900 3000 900

  金刚石产品 8000 2000 9000 2200 18000 4500

  非晶产品 2000 400 3500 700 5000 1000

  磁性材料 1200 200 1500 250 5000 750

  生物材料 1000 200 1000 200 3000 600

  焊接材料 1600 400 2000 500 4000 800

  特种金属 600 100 600 100 600 100

  石化用配套材料 600 100 800 150 3000 600

  收入及毛利合计 24300 7600 28400 8500 48600 12750

  投资收益 800 2000 2000

  净利润 5800 7500 10500

  每股收益(元/股) 0.38 0.49 0.69

  同比增长(%) 49 30 40

  公司利用空闲资金进行短期投资,由于金额较大(中报显示有2亿元的短期投资)而且20001-2002年可能都会存在,投资收益也将是公司重要的利润来源之一,有必要对该块收益进行估算,预计投资收益对净利润的贡献2000年800万元,2001年2000万元、2002年2000万元。

  综合上述的收入及毛利的估算再加上营业外收支、投资收益,估计公司2000年净利润为5800万元左右(0.38元/股),2001年净利润7500万元左右(0.49元/股),2002年10500万元左右(0.69元/股),从成长性看,2000年比1999年净利润增长49%,2001年比2000年增长30%,2002年比2001年增长40%。

  由于公司非晶材料和介入心血管支架项目2002年的发展状况很难预测,我们今后将继续跟进项目的进展情况,如果项目进展顺利,公司2003年的业绩有望保持30%左右的增长。

  安泰公司经营策略分析:

  上面我们就公司产品的现状、前景进行了分析,可以看出,安泰公司产品的发展思路是在长期为企事业单位提供小批量、多品种的特种材料过程中,通过对市场的把握,选择在国外应用较为广泛、发展前景较好而在国内市场尚待开发或国产比例很小的产品,借助其雄厚的科研实力和上市后募集的8.79亿元的充足资金,将产品量产,来开发国内市场、挤占国外产品的份额。从目前公司部分产品的进展看,这种策略是较为有效的。

  我们认为公司的竞争优势是:

  1. 人才及科技成果优势。公司现有524名员工中,有260多名中高级技术人员,这样高比例的人才结构在上市公司中是很少见的,控股股东钢研院现有两院院士5人,教授级高工184人,拥有3000余项科研成果,科技实力居全国领先地位,安泰公司拥有省级以上科研成果354项(包括30项国家发明奖,42项全国科学奖,26项国家科技进步奖),获国家专利44项,以上科研成果的取得显示出公司雄厚的科研实力。

  2. 资金优势。公司5月份发行6000万股股票,募集资金8.79亿元,为公司原资产总额的3.3倍,巨额资金的取得为公司新项目的发展奠定了基础。

  安泰公司面临的挑战:

  安泰公司投入的项目中,几乎都面临着产业化的问题,在产业化过程中,公司的规模将会迅速扩张,公司将在市场营销、人力资源管理等方面面临挑战,如何将技术、管理有机的结合在一起,形成公司的长期核心竞争力,在市场竞争中取得优势是公司能否迅速健康成长的关键。

  五.股价的二级市场分析

  公司股票于5月29日在深交所挂牌上市,当日最高价达54.86元,收市价为43.88元,随后股价在43元左右整理几日后下挫至39元左右盘整,目前股价在41元左右,成交不活跃。由于公司上市时正值科研院所的股票定价较高,市场气氛好以及公司对未来的盈利规划也使投资者对公司寄予厚望,股票开盘后受到追捧,若以2000年的盈利预测、41元/股计算,公司股票的市盈率为108倍,2001年的盈利预测计算为84倍左右,我们认为已较为充分反映了对公司的业绩预期。另外,公司发行的6000万股A股目前流通的仅为3600万股,其余的为基金配售和战略投资者持有,基金配售部分600万股将11月29日上市、战略投资者部分2001年5月上市900万股,2001年11月上市400万股、2002年5月上市500万股,这些多批次、持仓成本很低的股票上市,对公司二级市场的股价有一定的压力。但由于公司目前股本偏小(总股本为1.526亿股),而公积金高达5.5元/股,加之有较好的成长性,因此有较强的股本扩张能力,对二级市场炒作很有想象空间,从目前的走势看,流通的3600万股持股较为集中,近期有做多趋势。总体上我们认为,在目前的价位,该公司的股票有一定的上涨空间,若股价回调至30元以下,将有很好的投资机会。

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